【华创宏观】贸易摩擦对全球影响几何？--全球央行双周志第14期

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主要观点

IMF：《二十国集团监测报告》

2018年9月24日美国对中国2000亿美元的进口商品征收关税，在全球紧张的贸易局势中无疑又添了一把火。各国对贸易紧张局势的担心将通过贸易和信心渠道对全球经济带来负面影响。IMF在《二十国集团监测报告》中采用动态宏观经济模型，综合了全球综合货币和财政模型，涵盖美国、日本、欧元区、新型亚洲（包括中国）、拉丁美洲和世界其他地区在内的六个国家和地区，分析了四种情景下对全球GDP和各个国家GDP的影响。

根据模拟结果，当贸易摩擦影响到全球信心时，全球经济受到的负面冲击最大（这种情况下全球GDP将受损0.4%）。而作为摩擦的焦点，关税对美国经济的负面影响又要大于其他国家。原因是美国作为关税“中心”的辐射作用（美国对其进口的商品征收关税，相应的受到相同规模的报复，而其他国家可以找到替代国）和美国货币政策的局限性（低利率将限制货币政策对经济的支撑程度）。

BIS：《贸易监测报告》

特朗普就任美国总统之后重新启动NAFTA谈判，并且威胁如果谈判不顺利将退出NAFTA。BIS对撤销NAFTA的影响进行了定量评估。评估发现北美自由贸易协定的撤销会降低所有三个北美自由贸易协定国家绝大多数部门的实际收入，而且北美几乎所有地区的平均工资都会下降。虽然不同地区的结果会有所不同，但几乎没有人会获得净收益。

对北美地区总体经济的影响—美国经济损失绝对值最大：相比部分撤销北美贸易协定，完全撤销对美国、加拿大、墨西哥带来的经济损失最大。其中，加拿大、墨西哥经济下降幅度大，但美国经济损失的绝对值更大。

对北美地区工资的影响—墨西哥、加拿大工资降幅最大：撤销北美贸易协定，三个国家的实际工资均会下降，但墨西哥和加拿大降幅更大，并且在三个国家中工资变化的区域差异非常大。

对北美地区进出口影响—贸易开放程度大幅下降：北美自贸区中多数地区从北美自贸区内部进口中间品，加工后再出口到北美自贸区其他地区，因此如果北美自由贸易区撤销，那么对这些地区来说，其贸易开放程度会大幅下降。

WTO：《G20成员贸易限制措施监测报告》

贸易限制措施有所上升：WTO最新的报告显示，WTO成员在2017年10月中旬至2018年5月中旬采取了75项新的贸易限制措施，包括了关税增加、数量限制、征收进口税以及更加严格的海关条例。平均每月有11项新的贸易限制措施，高于上一审议期（2016年10月中旬-2017年10月中旬）的9项。

美联储：《褐皮书》

美联储在最新发布的褐皮书中对全球贸易摩擦的影响表示担忧。虽然大部分企业对美国的短期前景持乐观态度，但也有地区指出贸易紧张局势会促使一些企业缩减或推迟资本投资。另外，关税增加了部分行业的投入成本（特别是建筑材料和货运），使得美国通胀预期增加。

欧央行：欧央行利率决议后德拉吉讲话

欧洲央行在例行货币政策会议上表明，将按计划逐步退出QE，并强调了全球贸易风险。德拉吉表示，日益加剧的保护主义、新兴市场的脆弱性和金融市场的波动性正在变得更加突出，一场旷日持久的贸易摩擦将会严重打击经济信心。

报告正文

2018年以来，国际贸易摩擦不断加剧，单边贸易保护主义抬头。WTO近期发布的《贸易监测报告》中显示，2017年中旬以来成员国贸易限制措施比去年明显增加，平均每月都有11项新的贸易限制措施。在贸易环境恶化的背景下，贸易增速放缓将为全球经济增长带来不确定性。根据IMF发布的《二十国集团监测报告》的预测显示，当贸易政策影响到全球信心时将使全球GDP增速损失0.4%，而作为摩擦的焦点，美国的GDP增速也将受到0.8%的冲击。除了关税措施之外，美国和加拿大、墨西哥的北美自贸协议重新谈判也在激烈地进行之中。根据 BIS发布的工作论文《撤销北美贸易协定的经济影响》中的测算显示，北美自由贸易协定的撤销会降低所有三个北美自由贸易协定国家绝大多数部门的实际收入，而且北美几乎所有地区的平均工资都会下降。虽然不同地区的结果会有所不同，但几乎没有人会获得净收益。

全球贸易摩擦升级所带来的经济影响也引起全球各大央行的重视，美联储在最新发布的褐皮书中对全球贸易摩擦的影响表示担忧（报告显示一方面美国部分企业受到贸易局势影响或会缩减或推迟了资本投资，另一方面关税政策也会抬升美国的通胀预期）。欧央行在9月的货币政策决议上维持利率政策不变，德拉吉在发言中也强调了日益加剧的保护主义、新兴市场的脆弱性和金融市场的波动性是目前全球经济面临的主要风险。

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《二十国集团监测报告》—IMF

1.1贸易摩擦对经济的影响渠道

贸易摩擦通过贸易交易和信心渠道对全球经济带来影响，发达国家和新兴市场经济都有明显的下行风险，美国受到影响最大：贸易摩擦对对一个国家或地区的影响是十分复杂，首先，国家的某些进口和出口会随着高关税而减少，但这个国家的进出口贸易方向及结构也会随之发生改变。其次，人们对贸易的紧张局势的担心可能通过贸易表现和信心渠道，对全球经济带来负面影响。根据模拟结果，当贸易摩擦不断升级损伤全球信心时，各个国家都会产生负面影响，然而作为摩擦的焦点，美国受到的影响将更大。

贸易摩擦带来的不确定性也会反映在股票市场和实体经济中。例如，在宣布可能征收汽车进口关税和从中国进口的关税后，一方面，欧洲汽车制造商和与中国和国际贸易联系紧密的风险敞口大的美国公司的股价跌幅远远超过大盘的平均跌幅。另一方面，近期数据也表明新出口订单放缓，商业信心下降，尤其是包括德国在内的一些以汽车出口为主的欧洲经济体。

1.2当关税政策冲击全球信心时，经济损失最大

模型设置：IMF主要利用动态宏观经济模型，综合了全球综合货币和财政模型，涵盖美国、日本、欧元区、新型亚洲（包括中国）、拉丁美洲和世界其他地区在内的六个国家和地区，分析了四种情景下对全球GDP和各个国家GDP的影响。结果显示，关税政策当影响到信心时（情景4），对经济的冲击最大。在这种情况下（情景4），全球GDP水平在第一年将降低约0.4％，在第二年相对于基线约降低0.5％。信心受损导致的高风险溢价（即将出现的风险厌恶程度加剧）将导致投资，消费和产出下降。

1.3关税政策对美国冲击大于其他国家

从影响地区来看，关税对美国经济的负面影响要大于其他国家。主要原因是作为相互执行加征关税的“中心”的辐射作用，美国对其进口的商品征收关税，相应的受到相同规模的报复。因此，美国出口受到影响。相比之下，其他地区没有互相加征关税，继续正常交易，从而可以对与美国的贸易流量进行调整。例如，对中国进口产品征收额外关税且中国反击后（情景2），美国国内生产总值相对于第一年的基期数下降约0.2％，然后在第五年恢复到略低于0.1％。如果贸易争端扩大到包括美国汽车进口（情景3），美国国内生产总值的下降将分别在第一年和第五年增加到基期数以下0.6和0.3％。另外，对美国影响较大的另一原因是货币政策的局限性。美国和一些地区的货币政策较为宽松，较低的利率水平将限制货币政策对经济的支撑成程度。因此关税政策中，美国将是受影响最严重的国家，从测算结果来看（情景4），美国第二年国内生产总值相对于基期下降约0.8％，其次是亚洲新兴国家，第二年国内生产总值将下降约0.7％。拉丁美洲和日本的GDP最大降幅达0.6％，欧元区和世界其他地区GDP最大降幅达0.3％。

由于关税和贸易替代的综合影响，因此其他国家相比美国冲击更小。美国和中国之间的高关税（情景2）直接降低了亚洲新兴国家的GDP，第一年的损失约为0.2％。其他地区则作为远离中国和美国的贸易替代品而获得正面影响。

在汽车关税模拟（情景3）中，日本受到的负面影响最为严重，新兴亚洲和欧元区受益。日本的与美国的贸易构成中，汽车占美国出口总量的29％，因此，其GDP损失高达0.2％左右。这抵消了情景2中贸易替代的临时收益，因此短期内两种关税措施的综合影响大致为零。其次，受影响最严重的是拉丁美洲（占美国汽车出口总量的13％）和世界其他地区（11％）。与情景2相比，情景3对亚洲新兴国家的影响反而是正向的，因为汽车出口占其对美国出口的很小份额，影响也较小，而且受益于贸易替代，综合来看新兴亚洲反而受益。模拟表明，欧元区是一个至少可以暂时受益于关税增加的地区。虽然欧元区向美国出口了大约300亿美元的汽车，但这些汽车在出口总量中占比不到1％，因此关税对汽车的直接影响远远小于贸易替代。

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贸易监测报告—BIS

目前美国和加拿大就NAFTA的谈判陷入焦灼之中，特朗普上台以来曾威胁美国要退出NAFTA。BIS对撤销NAFTA的影响进行了定量评估。评估发现北美自由贸易协定的撤销会降低所有三个北美自由贸易协定国家绝大多数部门的实际收入，而且北美几乎所有地区的平均工资都会下降。

2.1撤销NAFTA对北美的总体经济的影响：美国损失绝对值更大

模型设定：报告组合了多个部门，多个国家，多重因素的多平衡李嘉图贸易模型，将模型校准到2016年世界投入产出数据库（WIOD）和世界知识产权经济协会的中间和最终商品贸易的全球矩阵。模拟了两种情景，情景一全部撤销北美贸易协定，即关税和非关税壁垒上升。情景二部分撤销北美贸易协定，即关税增加但非关税壁垒保持在目前水平。

模拟结果表明，相比部分撤销北美贸易协定（情景二），完全撤销（情景一）对美国、加拿大、墨西哥带来的损失更大。在国家层面进行评估：在情景一中，设定完全撤销北美自由贸易协定，总福利变化（相当于每年实际国内生产总值的下降）美国为0.22％，墨西哥为1.8％，加拿大为2.2％。从绝对值来看，完全撤销北美自由贸易区，美国的年度损失约为400亿美元，加拿大损失370亿美元，墨西哥损失220亿美元。在情景二中（部分撤销北美贸易协定），即关税增加但非关税壁垒保持在目前水平，总福利变化美国为0.05％，墨西哥为0.98％，加拿大为0.37％（按绝对值计算，分别为0.23美元，3.1和13亿美元），远小于情景一对经济的影响。

2.2撤销NAFTA对北美工资的影响：墨西哥和加拿大降幅大于美国

撤销北美贸易协定，三个国家的实际工资均会下降，但墨西哥和加拿大降幅更大。美国的绝大多数行业都有工资下降，其中五个行业都在制造业，下降幅度超过1％。在非关税壁垒的不变的情况下（情景二），平均工资下降幅度会小得多，因为这种情况涉及的贸易成本增加幅度要小得多。在加拿大和墨西哥，部门工资变化的范围较大，墨西哥和加拿大的工资减少幅度均超过10％。

在两个情境中，工资变化的区域差异非常大。对于第一个情景，美国的部门实际工资变化约为2.70％至2.26％，墨西哥为16.76％至9.46％，加拿大为13.90％至1.74％。由于部门就业在不同地理位置分布不均，因此各地区之间会产生相当大的差异。在美国、加拿大所有省份和墨西哥州的实际工资都有下降，而且除了435个美国国会区之外的其他所有地区的损失都会减少。在美国，平均工资变化范围从第4区的0.41％到德克萨斯州第11区的0.08％，跨区标准偏差为0.04％。加拿大各省的平均工资变化范围为3.34％至1.34％，墨西哥各州的平均工资变化为4.08％至0.85％。对于第二个情景而言，工资变化较小，并且北美的所有地区的经济均实现减排。

2.3撤销NAFTA对北美进出口的影响：贸易开放度大幅下滑

模拟结果表明，在北美自由贸易区进口竞争中受影响最大的地区，绝大多数使用北美自由贸易区的中间产品，加工后出口到北美自由贸易区。北美自贸区内部出口方向与进口方向的相关性为0.92。因此，从这次模拟中得出的结论首先是，受北美自由贸易区进口竞争影响最大的的地区，也绝大多数出口到北美自由贸易区，并依赖北美自由贸易区的中间产品。因此，北美自由贸易区的撤销意味着这些地区的贸易开放程度会相对大幅下降，进口竞争将会减少，但进口投入的成本和关税均会增加，将会考虑其他国家作为出口的主要选择。

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G20成员贸易限制措施监测报告—WTO

3.1贸易现状回顾：亚洲是2017年世界贸易量增长的最大贡献地区

随着全球经济活动的增加，2017年下半年世界贸易增长加速。经季节性调整的世界商品贸易量同比增长在下半年增加至5.2％，高于上半年的4.2％。下半年扩张步伐加快使2017年全年贸易增长率达到4.7％，是自2011年以来商品贸易年增幅最大的一年。

亚洲是2017年世界贸易量增长的最大贡献地区，占全球商品出口增长的51％和商品进口增长的60％。自2013年以来，南美洲和中美洲及加勒比地区也首次对全球进口需求做出了积极贡献，减少了该地区对世界贸易的拖累。总体而言，2017年的贸易增长比金融危机爆发以来的任何时候都更加区域平衡。

3.2贸易限制措施：2017年10月-2018年5月期间贸易限制措施增加

世贸组织成员实施了75项新的贸易限制措施，包括关税增加，数量限制，征收进口税和更严格的海关规定，每月平均近11项新措施，与上一份报告中记录的9项措施的平均值相比，有所增加。世贸组织成员还在审查期间实施了89项旨在促进贸易的措施，包括取消或降低关税，简化海关手续，减少进口税和取消进口禁令。每月近13项贸易促进措施中，高于上一个审查期间记录的11项措施。

虽然世贸组织成员继续实施更多贸易促进而非贸易限制措施，但限制措施所涵盖的贸易价值上升，促进措施所涵盖的价值下降。虽然进口促进措施（1073亿美元）的贸易范围大于进口限制措施（845亿美元），但令人担忧的是，在本审查期间，进口促进贸易覆盖率与进口限制措施的比率大幅下降。

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褐皮书—美联储

褐皮书对美国12个地区的经济状况进行了调查，调查显示美国经济以温和的速度扩张，并未出现经济过热的现象。但报告中多次提到关税政策，表达了对于贸易摩擦的担忧。报告提到，虽然大部分企业对美国的短期前景持乐观态度，但也有地区指出贸易紧张局势会促使一些企业缩减或推迟资本投资。另一方面，关税增加了投入成本，美国的通胀预期增加。

4.1总体经济现状：美国并未出现经济过热现象，贸易紧张推迟企业资本投资

美国经济在8月底以温和的速度扩张，并未出现经济过热的现象。达拉斯增长相对活跃，而费城、圣路易斯和堪萨斯城的增长率略低于平均水平；消费支出以适度的速度增长，旅游活动在全国范围内不同程度的扩大；大多数地区制造业增长适度；房屋建筑活动涨跌互现，总体而言温和上涨；房屋销售略微疲软，部分地区由于需求减少，部分地区由于库存较低；商业房地产建设也喜忧参半，销售和租赁活动均小幅增长。尽管大多数地区都担忧贸易紧张局势和由此带来的不确定性，但制造商和企业普遍对短期前景持乐观态度。但一些地区也指出，对于贸易的担忧会促使一些企业缩减或推迟资本投资。

4.2价格方面：关税增加了投入成本，通胀预期增加

价格方面，大多数地区的最终产品和服务价格继续小幅上涨。所有地区都注意到了投入价格压力，特别是建筑材料和货运，报告指出，这主要是由于关税增加了投入成本，尤其是制造商。虽然企业将成本上涨转嫁给客户，但企业的投入成本仍比销售价格上涨得更快，通胀预期增加。

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9月德拉吉讲话—欧央行

9月13日欧洲央行在例行货币政策会议上表明，将按计划逐步退出QE，并强调了全球贸易风险。整体上，欧洲央行维持三大利率和购债规模不变，重申将保持利率不变至少至2019年夏天，并按计划逐步退出QE，QE预计在12月底结束。欧洲央行轻微调低了欧元区经济增长预期，由2.1%降至2%。行长德拉吉表示，欧洲央行下调增长预期只考虑了迄今已生效的保护主义措施，但任何潜在风险的升级都可能使经济前景恶化。德拉吉表示，来自中国、土耳其及阿根廷等新兴市场的风险正在上升，贸易紧张局势令人担忧。并强调，日益加剧的保护主义、新兴市场的脆弱性和金融市场的波动性正在变得更加突出，一场旷日持久的贸易摩擦将会严重打击经济信心。

具体内容详见华创证券研究所9月25日发布的报告《【华创宏观】全球央行双周志第14期--贸易摩擦对全球影响几何？》。

华创宏观2018年重点报告合集

1

中美贸易摩擦系列

1、报告篇

2、对话篇

2

迎接政策微调系列

3

国家资产负债表系列

4

穿越迷雾系列

5

思想汇系列

6

思想碎片系列

7

汇率一本通系列

8

专题系列

9

高频跟踪 之 每周经济观察

10

高频跟踪 之 中资美元债周报

11

高频跟踪 之 全球央行双周志

12

高频跟踪 之 中国信贷官调查系列

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